Tick, tick, tick: The Quadrillion Dollar Derivatives Tsunami

Fredagen den 10 mars kollapsade Silicon Valley Bank (SVB) och togs över av federala tillsynsmyndigheter. SVB var den 16^th största banken i landet och dess konkurs var den näst största i USA:s historia, efter Washington Mutual 2008. Trots sin storlek var SVB inte en "systemviktig finansiell institution" (SIFI) enligt definitionen i Dodd-Frank Act, som kräver att insolventa SIFI:er "borgar in" sina borgenärers pengar för att rekapitalisera sig själva.

Tekniskt sett är gränsvärdet för SIFI:er 250 miljarder dollar i tillgångar. Dock, anledningen till att de kallas "systemviktiga” är inte deras tillgångsstorlek utan det faktum att deras misslyckande kan fälla hela det finansiella systemet. Den beteckningen kommer främst från deras exponering för derivat, det globala kasinot som är så starkt sammankopplat att det är ett "korthus". Dra ut ett kort och hela huset kollapsar. SVB hade 27.7 miljarder dollar i derivat, ingen liten summa, men det är bara 05 % av de 55,387 55.387 miljarder dollar (XNUMX XNUMX biljoner dollar) som innehas av JPMorgan, den största amerikanska derivatbanken.

SVB skulle kunna vara kanariefågeln i kolgruvan som förebådar ödet för andra överdrivna banker, men dess kollaps är inte den sortens "systemrisk" som förutspås utlösa "smitta". Som rapporterats av CNN:

Trots initial panik på Wall Street sa analytiker att SVB:s kollaps sannolikt inte kommer att sätta igång den typ av dominoeffekt som grep banksektorn under finanskrisen.

"Systemet är lika välkapitaliserat och likvidt som det någonsin har varit", sa Moodys chefsekonom Mark Zandi. "De banker som nu har problem är alldeles för små för att vara ett meningsfullt hot mot det bredare systemet."

Senast måndag morgon kommer alla försäkrade insättare att ha full tillgång till sina försäkrade insättningar, enligt FDIC. Det kommer att betala oförsäkrade insättare en "förskottsutdelning inom nästa vecka."

FDIC, Federal Reserve och US Treasury har nu kommit överens om en interimsfix som kommer att bli föremål för en annan artikel. Samtidigt fokuserar den här kolumnen på derivat och är en uppföljning av min kolumn den 23 februari om "bail in"-bestämmelserna av 2010 års Dodd Frank Act, som eliminerade skattebetalarnas räddningsåtgärder genom att kräva att insolventa SIFI:er ska rekapitalisera sig själva med sina borgenärers medel. "Kreditörer" definieras för att inkludera insättare, men insättningar under $250,000 2 skyddas av FDIC-försäkring. FDIC-fonden är dock tillräcklig för att täcka endast cirka 9.6 % av 1930 biljoner dollar i amerikanska försäkrade insättningar. En rikstäckande kris som utlöser banker över hela landet, vilket skedde i början av XNUMX-talet, skulle utplåna fonden. I dag förutspår en del finanskunniga en kris av den storleken på derivatmarknaden med fler miljarder dollar, på grund av snabbt stigande räntor. Den här kolumnen tittar på hur troligt det är och vad som kan göras antingen för att förhindra det eller undvika det.

"Finansiella massförstörelsevapen"

År 2002, mega-investerare Warren Buffett skrev att derivat var "finansiella massförstörelsevapen." Vid den tiden var deras totala "nominella" värde (värdet av de underliggande tillgångarna från vilka "derivaten" "härleddes") uppskattas till 56 biljoner dollar. Investopedia rapporterade i maj 2022 att derivatbubblan hade nått uppskattningsvis 600 biljoner dollar enligt Bank for International Settlements (BIS), och att summan ofta uppskattas till över 1 kvadrillion dollar. Ingen vet säkert, eftersom de flesta affärerna görs privat.

Från och med det tredje kvartalet 2022, enligt "Kvartalsrapport om bankhandel och derivatverksamhet” från Office of the Comptroller of the Currency (den federala banktillsynsmyndigheten) höll totalt 1,211 88.6 försäkrade amerikanska nationella och statliga affärsbanker och sparföreningar derivat, men 54.3 % av dessa var koncentrerade till endast fyra stora banker: JP Morgan Chase (51 biljoner dollar), Goldman Sachs (46 biljoner dollar), Citibank (21.6 biljoner dollar), Bank of America (12.2 biljoner dollar), följt av Wells Fargo (XNUMX biljoner dollar). En fullständig lista är här. Till skillnad från 2008-09, när de stora derivatproblemen var värdepapper med säkerhet i hypotekslån och kreditswappar, är idag den största och mest riskfyllda kategorin ränteprodukter.

Det ursprungliga syftet med derivat var att hjälpa bönder och andra producenter att hantera riskerna för dramatiska förändringar på marknaderna för råvaror. Men på senare tid har de exploderat till kraftfulla fordon för hävstångsspekulation (låna för att spela). I sin grundläggande form är derivat bara satsningar – ett gigantiskt kasino där spelare säkrar sig mot en mängd olika förändringar i marknadsförhållanden (räntor, växelkurser, fallissemang, etc.). De säljs som en försäkring mot risk, som överförs till motparten till vadet. Men risken finns fortfarande och om motparten inte kan betala förlorar båda parter. I "systemviktiga" situationer slutar regeringen att stå för notan.

Som på en racerbana kan spelare satsa även om de inte har något intresse av den underliggande tillgången (hästen). Detta har gjort det möjligt för derivatspel att växa till många gånger global BNP och har lagt till ytterligare en riskfaktor: om du inte äger ladugården som du satsar på, finns frestelsen att bränna ner ladugården för att få försäkringen. De finansiella enheterna som tar dessa satsningar säkrar vanligtvis genom att satsa åt båda hållen, och de är mycket sammanlänkade. Om motparter inte får betalt kan de inte betala sina egna motparter, och hela systemet kan gå ner mycket snabbt, en systemrisk som kallas "dominoeffekten. "

Det var därför insolventa SIFI:er var tvungna att räddas under den globala finanskrisen (GFC) 2007-09, först med 700 miljarder dollar i skattebetalarnas pengar och sedan av Federal Reserve med "kvantitativa lättnader". Derivat var i centrum av den krisen. Lehman Brothers var en av derivatenheterna med satsningar i hela systemet. Så var försäkringsbolaget AIG, som lyckades överleva på grund av en jättelik räddningsaktion på 182 miljarder dollar från det amerikanska finansministeriet; men Lehman ansågs vara för svagt belånad att rädda. Den gick ner och den stora lågkonjunkturen följde.

Risker dolda i skuggorna

Derivat är till stor del en skapelse av "skuggbankssystemet", en grupp finansiella mellanhänder som underlättar skapandet av krediter globalt men vars medlemmar är inte omfattas av tillsyn av lagstiftningen. I skuggbanksystemet ingår också oreglerad verksamhet av reglerade institut. Det inkluderar repomarknaden, som utvecklades som en sorts pantbank för stora institutionella investerare med mer än $250,000 XNUMX att sätta in. Repomarknaden är en säker plats för dessa långivare, inklusive pensionsfonder och det amerikanska finansdepartementet, att parkera sina pengar och tjäna lite ränta. Men dess säkerhet är inte försäkrad av FDIC utan av sunda säkerheter som ställs av låntagarna, helst i form av federala värdepapper.

Detta banksystem (det "skugga" eller "parallella" banksystemet) – repo baserad på värdepapperisering – är ett äkta banksystem, lika stort som det traditionella, reglerade banksystemet. Det är av avgörande betydelse för ekonomin eftersom det är finansieringsgrunden för det traditionella banksystemet. Utan det kommer traditionella banker inte att låna ut och krediter, som är avgörande för att skapa arbetstillfällen, kommer inte att skapas.

Även om det är sant att banker skapar pengarna de lånar ut helt enkelt genom att skriva in lån på sina låntagares konton, behöver de fortfarande likviditet för att klara uttag; och för det förlitar de sig till stor del på repomarknaden, som har en daglig omsättning bara i USA på över 1 biljon dollar. Brittisk finanskommentator Alasdair MacLeod konstaterar att derivatmarknaden byggdes på billiga repokrediter. Men räntorna har skjutit i höjden och krediter är inte längre billiga, inte ens för finansiella institutioner.

Enligt en rapport från december 2022 från BIS80 biljoner dollar i valutaderivat som ligger utanför balansräkningen (endast dokumenterade i fotnoterna i bankrapporter) är på väg att återställas (rulla över till högre räntor). Finanskommentatorn George Gammon diskuterar hotet detta utgör i en podcast som han kallar, "BIS varnar för 2023 Black Swan – A Derivatives Time Bomb. "

En annan tidsinställd bomb i nyheterna är Credit Suisse, en gigantisk schweizisk derivatbank som drabbades av en 88 miljarder dollar löper på dess insättningar av stora institutionella investerare i slutet av 2022. Banken räddades av den schweiziska centralbanken genom swap-linjer med den amerikanska centralbanken Federal Reserve till 3.33 % ränta.

Läs hela historien här ...